中邮证券有限责任公司李帅华近期对天齐锂业(002466)进行研究并发布了研究报告《锂资源龙头再创佳绩，扩张迅速盈利可期》，本报告对天齐锂业给出买入评级，当前股价为75.52元。
天齐锂业(002466)
天齐锂业发布2022年年报：全年实现营收404.49亿元，同比增长427.8%，归母净利润为241.25亿元，同比增长1060.5%，扣非归母净利润为230.59亿元，同比增长1628.9%。2022Q4营收为158.03亿元，同比增长316.9%，环比增长52.7%，归母净利润为81.43亿元，同比增长425.7%，环比增长44.0%，扣非归母净利润为81.39亿元，同比增长459.0%，环比增长44.3%。
锂精矿销售依旧可期，格林布什2027年扩产至266万吨。2022年天齐锂精矿业务实现营收154.39亿元，同步增长483.9%，锂精矿产量为134.9万吨，同步增长41.4%，销量为75.9万吨，同步增长37.7%。对应2022年锂精矿售价约为3052美元/吨，根据IGO公告2023Q1公司锂精矿售价定为5957美元/吨，预计2023年锂精矿业绩依旧亮眼。目前格林布什锂矿产能为162万吨，52万吨/年的三号加工厂预计2025年3月投产，52万吨/年的四号加工厂规划2027年投产，届时公司锂精矿产能达到266万吨。
锂盐加速扩张，未来5年规划30万吨。2022年天齐锂化工品业务实现营收250.09亿元，同步增长398.4%，锂化工品产量为4.7万吨，销量为5.8万吨，自用锂精矿约48.96万吨，折合约6.12万吨碳酸锂，锂资源自给率100%，预计2022年锂盐的售价约为48万元/吨。目前公司锂化学品产能为6.88万吨，四川安居2万吨碳酸锂预计2023H2建成，奎纳纳二期2.4万吨项目也已经进入了前期准备阶段，公司未来5年锂化工品产能为30万吨，CAGR为34%。
参股SQM，分红收益十分可观。天齐锂业还以参股形式持有智利SQM22.16%的股份，是其第二大股东，2022年SQM的投资为56.41亿元，间接受益于全球储量最大锂盐湖的资源开发和锂化合物生产。根据SQM公告预计2022-2025年的锂盐产能为18/21/24/26.5万吨，扩张迅速。根据彭博，SQM2023年EPS预测为12.98美元/股，2023年天齐投资收益仍非常可观。
收购ESS，锂资源布局再下一城。2023年1月9日公司控股子公司TLEA以每股0.50澳元，合计约1.36亿澳元（折合人民币6.32亿元）的价格购买ESS的所有股份。ESS拥有PioneerDome锂矿项目的100%的所有权。根据ESS公告，PioneerDome锂矿石资源量为1120万吨，品位为1.16%，合计为12.9万吨氧化锂当量，约合33.6万吨LCE当量，预计2024年完成最终可行性研究。此次收购，有助于扩充公司锂矿资源储备。
盈利预测
预计2023-2025年天齐锂业归母净利润为253.7/244.6/278.2亿元，同比增长5.15%/-3.57%/13.72%，对应EPS为15.46/14.90/16.95元，对应PE为5.0/5.1/4.5倍。考虑到公司为全球锂资源的龙头，给予2024年8倍估值，对应股价约为119元，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)杨耀洪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利222.21亿，根据现价换算的预测PE为5.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为123.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天齐锂业（002466）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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